永安期货 楚振建:油脂持续弱势还有什么值得期

?.综上POGO价差、生柴盈利能力、油厂加工费3个指标我们认为棕榈油现在的估值已经较低,继续向下的空间较小。 ?.截至2月底,马来库存为305万吨,而历史同期的最高点为247万吨,这是...


  ?.综上POGO价差、生柴盈利能力、油厂加工费3个指标我们认为棕榈油现在的估值已经较低,继续向下的空间较小。

  ?.截至2月底,马来库存为305万吨,而历史同期的最高点为247万吨,这是棕榈油在过去两个月持续弱势的最大原因。

  ?.总结来讲,从估值和驱动来看,现在的油脂继续向下的空间并不大,马棕已经开始去库存,如果二季度的马棕产量如现在产区看到的那样不及预期,棕榈油中短期的驱动还是存在的。

  在整个农产品板块,油脂已经成了熊市的代名词。从棕榈油指数上看,棕榈油价格由于2015年的厄尔尼诺而引发了自2015年11月的4200点到2016年12月的6500点的接近55%的涨幅,此后厄尔尼诺后棕榈油复产引发了整个油脂板块持续两年多的下跌。油脂价格已经回到了低点,从长周期上看油脂弱势的基本面还是没有改变。本文,我们谨从基本面方面来看,油脂中短期是否还值得期待。

  估值上看,POGO价差、生柴盈利能力、油厂加工费是分析棕榈油绝对价格高低的几个指标。POGO价差现在为-90美元/吨,处于一个相对偏低的位置,2016年至今POGO价差的最低点为-200美元/吨,预示着现在CPO价格相对柴油价格已经比较便宜;生柴盈利能力在一定程度上可以衡量市场生产生物柴油的动力,虽然说生物柴油消费的植物油占全球植物油总量的比例并不大但是生柴确是植物油消费中非常重要的变量,自2013年以来印尼生物柴油盈利每吨最多200美元,现在的盈利为110美元每吨;油厂加工费是一个类似于有色产业中加工费的一个指标,加工费越高预示着原料端越宽松,现在该利润处于历史最高点,一方面预示着棕榈油供应端压力比较大,另一方面也预示现在棕榈油的估值已经比较低了。综上3个指标我们认为棕榈油现在的估值已经较低,继续向下的空间较小。

  驱动上看,印尼和马来的产量、出口以及库存数据是影响棕榈油价格最主要的驱动因素。印尼方面,过去两年印尼的棕榈油产量一直维持一个很高的增速,今年虽然印尼的产量还在增加但是增速明显下降,在产量增幅巨大的过程中印尼的出口和本身的消费一直比较好,印尼的库存虽然在2018年的9月份达到了历史高点480万吨后开始了持续去库存的阶段,截至今年2月份,印尼的库存为273万吨,距最高点下降200万吨,位于历史同期的中性水平,印尼库存的下降对棕榈油是最大的利好。马来方面,2018年11月以来,马来的产量持续的高于预期,出口表现也相对较差,导致了马来的库存在11月达到了历史同期最高点,之后的12月、1月、2月库存持续恶化。截至2月底,马来库存为305万吨,而历史同期的最高点为247万吨,这是棕榈油在过去两个月持续弱势的最大原因。3月份的MPOB数据已经公布,虽然产量和库存比预期的都要偏空,但是需要注意的是马棕库存数据开始由逆季节性累库存转变为季节性去库存,马棕虽然同比还是较差但是环比已经开始大幅转好。偏空的数据在昨天的下跌中基本已经反应,后期马棕的数据将会是棕榈油反弹的最大驱动。

  结构上看,由于油脂近两年持续处于供需宽松的状态,近月端的压力一直非常大,油脂持续维持back结构,这种结构对于多头是非常不利的,多头移仓会产生很大的损失。(关注大宗内参,不错过每个精彩观点!)

  总结来讲,从估值和驱动来看,现在的油脂继续向下的空间并不大,马棕已经开始去库存,如果二季度的马棕产量如现在产区看到的那样不及预期,棕榈油中短期的驱动还是存在的。

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